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La inflación no llega, ya llegó: inversiones de valor vintage

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Desde el inicio de la pandemia mundial, el gobierno de Estados Unidos ha invertido billones de dólares en la maltrecha economía con la esperanza de evitar otra depresión. Si bien esto ha mantenido vivas a muchas empresas en todo el país, ha despertado la preocupación de que un aumento tan grande en la nueva moneda hará que la inflación se extienda a todas las áreas de la economía y cuál sería el impacto en los mercados financieros mundiales. .

Durante la mayor parte del siglo XX, la decisión más esencial que se le impuso al inversor estadounidense fue comprar acciones ordinarias de empresas y valores de renta fija, a saber, bonos corporativos y gubernamentales.

El decano de análisis de seguridad ampliamente reconocido, Benjamin Graham, ha dedicado un libro de texto completo (y el trabajo de toda una vida) a ayudar a los inversores a tomar decisiones inteligentes entre estos dos vehículos de inversión.

Los colapsos del mercado

Lo que Graham no pudo haber previsto razonablemente fue el mundo alienado de los mercados financieros que se han sostenido mutuamente durante la última década. Poco después de entrar en el siglo XXI, el mercado de valores estadounidense experimentó el estallido de una burbuja especulativa, provocada por un nivel excesivo de entusiasmo por las empresas de base tecnológica.

Aunque un poco leve en comparación con estallidos anteriores, el estallido de la burbuja de las Dot-com sirvió como un precursor suficiente de otro pánico que se apoderó de las empresas estadounidenses en septiembre de 2008.

Durante años, los banqueros y los administradores de fondos de cobertura habían acumulado productos financieros cada vez más riesgosos que los mercados consideraban "refugios seguros"Los mercados financieros del mundo finalmente se pusieron de rodillas cuando el 15 de septiembre de 2008, cuando Lehman Brothers, un banco de inversión con más de 600.000 millones de dólares en activos en su balance, se declaró en quiebra, lo que provocó una ola de conmociones en todo el país. Cañón de Wall Street.

El impacto económico de la caída del mercado hipotecario se ha extendido mucho más allá de la multitud especulativa del mundo financiero. Banco tras banco sucumbieron al peligro de la bancarrota del Capítulo 11, el crédito en la economía mundial prácticamente desapareció, lo que provocó que grandes empresas como General Electric y American Insurance Group buscaran financiamiento de inversores como Berkshire Hathaway de Warren Buffett.

Modo de recuperación

En diciembre del mismo año, el desempleo en Estados Unidos comenzó a alcanzar niveles del 7%, pasando del 4,9% a principios de año. Ben Bernanke, el presidente de la Fed designado por George Bush, se dio cuenta de que inevitablemente se necesitaría una política gubernamental para reactivar la sofocante economía, y redujo la tasa de los fondos federales estadounidenses por debajo del 1%.

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Junto a la reducción de las tasas de interés se Programa problemático de alivio de activos, un proyecto de ley firmado el 3 de octubre para ayudar a proporcionar liquidez adicional a las instituciones financieras mediante la compra de valores de baja calidad, especialmente bonos hipotecarios residenciales y comerciales.

El resultado de las medidas fiscales y monetarias adoptadas por el Congreso y la Reserva Federal ha sido una caída de las tasas de interés a nivel nacional de los valores de renta fija.

Con el banco central manteniendo las tasas cercanas a cero y, por lo tanto, poniendo el costo de los préstamos en prácticamente cero, los bonos subieron rápidamente a un nivel en el que producían una fracción de sus tasas anteriores.

Como es el principio básico de todas las valoraciones de activos, la reducción de la tasa de interés libre de riesgo (también conocida como bonos gubernamentales) conduce a un aumento que está perfectamente correlacionado con el valor de todos los demás activos.

De Warren Buffett La definición elegantemente simple al final de cada informe anual de Berkshire Hathaway brinda información sobre este concepto tan importante incluso para los profesionales financieros más básicos:

"El valor intrínseco se puede definir simplemente: es el valor descontado del efectivo que una empresa puede retirar durante su vida restante".

El elemento crucial aquí de esa declaración es el "valor descontado". Para contabilizar el valor del dinero en el tiempo, el efectivo que espera recibir en el futuro se "descuenta" a un valor presente. Básicamente, un dólar ganado hoy vale más que un dólar ganado mañana, ya que puedo invertir mi dólar ganado hoy en un bono gubernamental seguro.

Si en un momento dado un bono del gobierno libre de riesgo rinde un 7% y un empresario controla una participación del 100% en una empresa que vencerá en 10 años y seguramente pagará $ 100,000 anualmente, el valor intrínseco puede se puede determinar fácilmente como $ 702,358. Es decir, el valor presente de 10 flujos de efectivo anuales de $ 100.000, cada uno descontado al 7%.

Sin embargo, si calculamos el valor en base a una tasa de descuento del 1%, vemos que el valor de nuestra mítica compañía aumenta a $ 947,130.

Tarifas bajas: la nueva normalidad

Situada al nivel de todo el mercado de valores estadounidense, la caída sostenida de la tasa de interés libre de riesgo se traduce en una subida inevitable del precio de las clases de activos, como hemos visto en los últimos 12 años.

Solo después de que el mundo vio un avance del mercado alcista a un nivel que eclipsó todos los demás períodos prósperos anteriores, vimos la acción de la Reserva Federal para comenzar a subir las tasas a niveles moderados. Sin embargo, estas subidas de tipos no continuaron en 2020.

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COVID-19

A fines de febrero, la pandemia de coronavirus comenzó a extenderse rápidamente por todo el país, lo que provocó no solo una epidemia de enfermedades, sino también pánico y miedo.

Fue a fines de marzo cuando el pánico se había extendido por los corredores en conflicto y las capitales estatales de Washington DC, por lo que los funcionarios comenzaron a alentar a los ciudadanos a quedarse en casa y, finalmente, a establecer órdenes de residencia.

Al igual que con cualquier falta de movimiento humano, sigue una disminución posterior en el gasto de los consumidores, que en adelante ralentiza el flujo de dinero necesario para impulsar la máquina económica. Para compensar una fuerte caída en el gasto, la Reserva Federal, por tercera vez en este siglo, ha utilizado sus dos principales herramientas económicas para salvar al país de la recesión económica. Una de esas herramientas, sin embargo, estaba muy gastada.

Habiendo mantenido las tasas de interés niveles históricamente bajos Después de la crisis financiera, la Reserva Federal tenía muy poco espacio para bajar las tasas cuando la pandemia comenzó a afectar la economía nacional. La herramienta que quedó en manos de la Reserva Federal y su presidente Jerome Powell fue el uso excesivo de la impresión de dinero.

El 9 de abril de 2020, una Reserva Federal bajo presión del país introdujo un programa de préstamos de 2,3 billones de dólares, con el objetivo de aliviar los problemas de liquidez empresarial de la nación y sostener una recesión económica que muchos parecían cerca de rivalizar con la Gran Depresión.

La única asistencia del gobierno que se acercó al alcance de las acciones de la Reserva Federal fue la Ley de Ayuda, Alivio y Estímulo Económico del Coronavirus, firmada apenas dos semanas antes.

La cantidad acumulada de estímulos gubernamentales dedicados a combatir la pandemia económicamente más dolorosa del mundo supera, en el momento de redactar este artículo, los seis billones de dólares, lo que plantea serias dudas para la economía mundial.

No se necesitan conocimientos de John Meynard Keynes o Milton Friedman para concluir que otros seis billones de dólares arrojados a la economía pueden invocar un nivel de inflación lo suficientemente alto como para traer Paul Volcker de regreso de la tumba.

Sin embargo, lo que quizás no perciban las ondas cognitivas de muchos dentro de la profesión financiera es que la inflación, aunque en un sentido diferente, ya ha llegado.

Inflación de la actualidad

Inflación convencional, medida generalmente por Índice de precios al consumidor, implica el aumento masivo de los precios de los artículos más comprados por la población (leche, gasolina, comida rápida, etc.)

El caso más extremo de inflación estadounidense fue el tumultuoso período de la década de 1980, cuando, en el verano de 1980, ¡la inflación se acercó a la tasa anual del 15%! Este es un nivel gigantesco comparado con la inflación anual del 2% que la mayoría de los países intenta mantener.

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Lo que parece estar sucediendo ahora en toda la economía es un tipo de inflación mucho menos discutido conocido como inflación de precios de activos. Cuando comienza a fluir más capital a través de la economía, pero con pocas inversiones adecuadas disponibles para absorber el capital, la demanda de inversión supera a la oferta, lo que lleva a un fuerte aumento en el precio de las clases de activos.

El ejemplo más dramático de aumento de precios fue el mercado de valores de Estados Unidos.

Sin precio

Después de caer a mínimos de varios años a mediados o finales de marzo, los precios de las acciones estadounidenses han subido a un nivel que, en relación con las ganancias actuales, es más alto que casi cualquier otro período de la historia estadounidense.

Como indican los datos trimestrales de Standard and Poors, las ganancias operativas por acción del índice S&P 500 cayeron casi un 50% durante el primer trimestre de 2020 y con desempleo en niveles cercanos al 11%, es poco probable que se produzcan mejoras drásticas en esas ganancias durante el resto del año.

Sin embargo, a pesar de estos bajos niveles de ingresos, el S&P 500 ya ha vuelto a los niveles anteriores al virus.

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Incluso con las bajas tasas de interés y los billones inyectados a los EE. UU. Y la economía mundial por parte de la Fed, los múltiplos actuales a los que se vende la gran mayoría de las acciones solo tienen sentido si sus ganancias vuelven a los niveles anteriores.

Dado que es poco probable que esto suceda, el aumento extremo de precios solo puede atribuirse a un período inflacionario de clases de activos globales.

Después de caer a un mínimo de 226, el índice Dow Jones Real Estate subió más del 40% a 322. Asimismo, precio por una onza de oro saltó de $ 1,580 en enero a $ 1,947 en agosto, un aumento del 23%. Sin embargo, los inversores globales todavía están examinando si estos activos de alto precio pueden mantener su nivel actual.

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¿Qué hacer?

Algunos han adoptado una visión decididamente pesimista de que los niveles de exceso dentro del país han alcanzado máximos históricos y los precios de los activos son demasiado altos dadas las situaciones actuales como para justificarse racionalmente.

Otros, siempre optimistas, creen que los niveles actuales solo pueden tener sentido dada la falta de inversiones alternativas; principalmente una desaparición de bonos de rendimiento adecuado.

Estas opiniones contradictorias sobre los niveles del mercado recuerdan el testimonio ante el Congreso de 1955 de Ben Graham sobre los excesos del mercado de valores. En este testimonio, en el que Graham, resumió su pensamiento con el comentario:

“El mercado parece alto; y es alto; pero no es tan alto como parece. "

Paciencia y racionalidad

Dada la situación sin precedentes en la que se encuentra el mundo, se desconoce en gran medida una comprensión clara de los impactos económicos futuros que resultarán de una intervención gubernamental tan inmensa.

Lo que se sabe, y se ha demostrado una y otra vez, es que la paciencia y la racionalidad triunfarán. guiar a cualquier inversor incluso en los tiempos más ambivalentes. Como solía decir el Oráculo de Omaha:

"La mejor protección contra cualquier inflación es simplemente poseer un buen negocio".


William Douthat 1 investing español, noticias financierasWilliam Douthat es el socio gerente de Olympus Wealth Management, un fondo de inversión con sede en Tulsa. Ha sido asesor de inversiones con licencia desde 2018 y tiene un título en finanzas de la Universidad de Oklahoma.

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