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Aswath Damodaran en el Crisol COVID: una obra de teatro en tres actos

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Aswath Damodaran decidió de inmediato no tratar la crisis del COVID-19 como los anteriores choques del mercado.

A medida que se desarrollaba la pandemia, pudo ver cómo se estaba desarrollando y se dio cuenta de que estaba teniendo el mismo efecto en tres etapas sobre los inversores que las convulsiones financieras anteriores.

“Primero pierdes la perspectiva. ¿Por qué? Porque en medio del caos, las cosas se están derritiendo ", explicó en su presentación virtual," Crisis como crisol ", para el CFA Institute el 10 de noviembre de 2020". Lo segundo que sucede es que pierdes la confianza en [the valuation tools] que pensabas que importaba. . . . Y lo tercero es que exteriorizas tu pensamiento ”.

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Damodaran experimentó este proceso como todos los demás, pero decidió que esta vez haría las cosas de manera diferente y haría un seguimiento de sus pensamientos e impresiones en tiempo real.

¿Por qué? Porque la retrospectiva siempre es 20-20: "Es imposible ocultar lo que ya sabes", dijo Damodaran. “Así que escribe sobre la crisis de 2008 en 2010. Ya sabe cómo sucedió. Tu conoces el final. Para que pueda actuar como si lo supiera desde el principio. "

Pero con COVID-19, decidió no dejarse caer en esa trampa.

Entonces, el 26 de febrero de 2020, escribió la primera publicación de su serie centrada en la pandemia. Han pasado aproximadamente dos semanas desde que las verdaderas ramificaciones globales del coronavirus comenzaron a enfocarse. Su publicación reflejó la confusión que todos sentían y enfatizó cuánto aún no sabíamos sobre el coronavirus.

Y durante los siguientes ocho meses, registró su perspectiva en evolución sobre la crisis, escribiendo la decimocuarta y última entrada de la serie a principios de noviembre.

Al recordar la historia de esos meses tumultuosos, llegó a la conclusión:

"Esta es una comedia de tres actos", dijo. "La fusión, la fusión, la recalibración".



Acto I: El derretimiento

Las acciones entraron en 2020 con un impulso considerable.

"Con lo que entraron fue una cabeza humeante", dijo Damodaran. “2019 fue un gran año para la renta variable. Las acciones estadounidenses han subido alrededor de un 30% ".

Y durante las primeras seis semanas de 2020, continuaron aumentando y se acercaron a máximos históricos. Pero luego, el 14 de febrero, el gobierno italiano anunció que había encontrado 200 casos de COVID-19 que no podían rastrearse hasta un crucero o Asia. Era evidente que la pandemia no se había contenido y se había globalizado.

"Así que nos despertamos con la crisis", dijo Damodaran. “Y durante las próximas cinco semanas, ¿recuerdas lo que pasó? Tuvimos una avería. "

Se establecieron bloques, escuelas y fronteras cerradas y gran parte de la economía mundial se detuvo. Tanto el S&P 500 como el NASDAQ se desplomaron un 30% o más. Y no fueron solo los mercados de EE. UU. Los índices de renta variable de todo el mundo se han desplomado.

"El 20 de marzo, el día más oscuro, estaban todos en el suelo", dijo. "No hubo un solo índice que no se viera afectado".

El colapso de las acciones inició una fuga hacia los bonos del Tesoro y valores estadounidenses.

"En general, los rendimientos de los bonos del Tesoro han caído", dijo Damodaran. "Letras del Tesoro a treinta, veinte y diez años reducidas en las primeras cinco semanas".

La Reserva Federal de Estados Unidos intervino y anunció el 15 de marzo que reanudará la flexibilización cuantitativa (QE). Pero eso no fue suficiente.

"El mercado bostezó y dijo: ¿A quién le importa?" Dijo Damodaran. “Se sentía como si el mundo se estuviera acabando. De hecho, el 23 de marzo, si vio las noticias, fue el día del juicio final. La gente decía: Venda sus acciones, diríjase a las colinas, se acerca el fin. "

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Acto II: El derretimiento

Pero entonces, justo cuando los mercados parecían a punto de hundirse en otra crisis financiera global (GCF) o Gran Depresión, se estabilizaron abruptamente.

¿Qué sucedió? El 23 de marzo, la Fed inició medidas aún más sustanciales, comprometiéndose a actuar como red de seguridad en los mercados de préstamos privados.

"Sabes lo que querían decir, ¿verdad?" iglesias. “Prestarían a empresas en problemas, comprarían bonos corporativos de baja calificación. Y para bien o para mal, esto parecía haber revertido la crisis ”.

Los prestamistas privados comenzaron a otorgar préstamos y los mercados rompieron su espiral descendente.

"Por la razón que sea, nos despertamos el 24 de marzo y todo parecía haber salido bien", dijo Damodaran.

Y en los meses siguientes, las bolsas de valores no solo recuperaron todo lo que habían perdido, sino que alcanzaron nuevas alturas.

"Para el 1 de septiembre, las existencias estaban más o menos donde estaban el 14 de febrero", dijo. "La crisis estaba en el espejo retrovisor".

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Acto III: recalibración

Durante los dos meses siguientes, los mercados intentaron alcanzar el equilibrio.

"Entre el 1 de septiembre y el 1 de noviembre, hubo una recalibración", dijo Damodaran. "Tuvimos días buenos y malos, pero el mercado estaba tratando de encontrar un estado estable".

¿Cómo había remodelado la crisis los mercados en esos ocho meses?

La economía industrial con peor desempeño fue el Reino Unido, que tuvo que soportar el Brexit además de la pandemia. Las regiones con peor desempeño fueron Rusia, Europa del Este, África y América Latina.

¿Por qué estos cuatro? Debido a su dependencia de los recursos naturales y las empresas de infraestructura pesada, se han visto afectados de manera desproporcionada por la perturbación económica.

Damodaran también identificó los sectores más afectados por la pandemia hasta el 1 de noviembre. Según su análisis de las empresas globales de S&P, el consumidor discrecional, la tecnología y la atención médica dieron positivo, mientras que la energía, los bienes raíces y los servicios públicos tuvieron un mal desempeño, con las finanzas en baja.

"En la mayoría de las crisis, las empresas jóvenes sufren a expensas de las empresas antiguas, las empresas en riesgo se ven más perjudicadas que las empresas en riesgo", dijo Damodaran. "Esta crisis parece haber puesto patas arriba el guión".

La única excepción a esta regla fue la deuda: a las empresas con alta deuda les fue peor que a sus contrapartes con baja deuda. Pero por lo demás, el alto crecimiento vence al bajo crecimiento, ningún dividendo vence a los altos dividendos y un P / E alto supera el P / E bajo.

De hecho, la historia principal en los mercados de valores durante esos ocho meses fue la reasignación de empresas de bajo riesgo a empresas de riesgo.

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Post scriptum: las lecciones

Entonces, ¿qué más fue diferente en esta crisis? Por un lado, los mercados generalmente se derriten primero y traen consigo la economía en general. En este caso, fue al revés.

"La secuencia estaba apagada", dijo Damodaran. “Y vino con un temporizador. El cronómetro, por supuesto, era una completa mentira: que en seis meses todos volveremos a hacer las cosas normales ".

Otra distinción fue el papel del capital de riesgo (VC). VC tiende a mantenerse al margen en medio del pánico financiero a medida que se suspenden las ofertas públicas iniciales (OPI). Pero los capitalistas de riesgo nunca abandonaron el campo.

"Se quedaron en el juego todo el tiempo". Dijo Damodaran. "De hecho, el tercer trimestre de 2020 fue un récord histórico para el número de OPI".

Y la clase inversora experimentó una especie de transformación durante la pandemia. Los grandes gestores de carteras de Boston, Nueva York y Londres han visto disminuir sus funciones.

"La composición de los inversores ha cambiado", dijo Damodaran. “Este es un mercado impulsado por las masas de inversores donde los gestores de carteras tienen que seguir a las masas. Ellos lo odian. Les gusta tomar las decisiones, pero ya no controlan este juego. "

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Sin embargo, la historia más importante de los ocho meses entre el 14 de febrero y el 1 de noviembre es el impacto que la pandemia ha tenido en las empresas en riesgo, seis en particular: Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google y Microsoft.

"Estas seis empresas han subido alrededor de $ 1,3 billones", dijo.

Durante el mismo período, todas las demás acciones estadounidenses cayeron 1,3 billones de dólares.

"¿Sabes por qué las acciones estadounidenses han vuelto?" Preguntó Damodaran. “Es por estas seis empresas. Si saca a estas seis empresas de la mezcla, toda esa ventaja desaparece. Cuanto más fuerte se vuelve más fuerte. "

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Todas las publicaciones son la opinión del autor. Como tales, no deben interpretarse como asesoramiento de inversión, ni las opiniones expresadas reflejan necesariamente las opiniones del CFA Institute o del empleador del autor.

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Paul McCaffrey

Paul McCaffrey es el editor de Inversor emprendedor en CFA Institute. Anteriormente, trabajó como editor en HW Wilson Company. Su escritura apareció en Proyecto financiero es Finanzas diarias, entre otras publicaciones. Tiene una licenciatura en inglés de Vassar College y una maestría en periodismo de la City University of New York (CUNY) Graduate School of Journalism.

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