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Libro de jugadas de Joel Greenblatt sobre Marriott - Inversión de valor vintage

Greenblatt Post investing español, noticias financieras


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Este artículo es una publicación de invitado de Thomas en Steady Compounding. ¡Asegúrate de visitar su sitio!

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Joel Greenblatt fue anteriormente administrador de fondos en Gotham Capital y proporcionó un rendimiento anualizado del 50% de 1985 a 1994, antes de devolver todo el capital a sus socios en 1995.

En su libro Puedes ser un genio del mercado de valores, Greenblatt comparte su secreto para generar retornos parabólicos aplicando opciones a situaciones especiales.

(Sobre el uso de opciones) "Casi no hay otra área del mercado de valores donde la investigación y el análisis cuidadoso puedan ser recompensados ​​con tanta rapidez y generosidad". - Joel Greenblatt

Durante la década de 1980, la agresiva expansión de sus hoteles por parte de Marriott Corporation los llevó a cargar con deudas. Construir y ser propietario de hoteles es un negocio que requiere mucho capital y, por lo general, no genera mucho valor intrínseco para los propietarios.

Además del negocio de construcción de hoteles de capital intensivo, Marriott tenía una sucursal separada que administraba hoteles propiedad de otros por una tarifa, en resumen, franquiciando su marca Marriott.

Su estrategia consistía en construir estos hoteles y venderlos manteniendo los contratos de gestión altamente rentables para ellos.

El desafío llegó a principios de la década de 1990, cuando había un exceso de bienes raíces. Marriott estaba atascado con una gran cantidad de hoteles que no se podían vender y los miles de millones de deudas que había contraído para construir esos hoteles.

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Stephen Bollenbach, entonces director financiero de Marriott, decidió escindir los lucrativos contratos de gestión de Marriott en "Marriott International" y tener una entidad separada llamada "Host Marriott" para mantener todos los hoteles y la deuda no vendible.

A primera vista, parecía que el Host Marriott se estaba utilizando para contener todos los "desechos tóxicos": hoteles que no se pueden vender y miles de millones de deudas.

Pero, ¿era el anfitrión Marriott realmente tan malo?

Echemos un vistazo a algunos otros hechos:

  1. Bollenbach, quien estaba orquestando esta escisión, se convertiría en el nuevo CEO de Host Marriott.
  2. Además, se espera que Marriott International ("Bueno") extienda una línea de crédito de $ 600 millones al Host Marriott ("Malo").
  3. Finalmente, la familia Marriott seguirá siendo propietaria del 25% de las participaciones tanto en Marriott International como en Host Marriott.

Si Host Marriott era realmente solo un vertedero, no tenía sentido que Bollenbach se nombrara a sí mismo CEO de Host Marriott. Tampoco tenía sentido que la familia Marriott quisiera una participación del 25%. Además, la línea de crédito de $ 600 millones fue más que suficiente para ayudar a Host Marriott a cumplir con sus pagos de intereses.

Primero, las instituciones de inversión no lo quieren. A primera vista, Host Marriott parecía una inversión verdaderamente terrible. Además, Host Marriott habría sido una empresa de pequeña capitalización con valoraciones de entre $ 200 millones y $ 300 millones. Los mandatos de la mayoría de las instituciones no les permiten poseer empresas de pequeña capitalización bursátil.

Esto podría desencadenar una venta indiscriminada, bajando el precio de la acción y creando así una oportunidad de compra.

En segundo lugar, los de adentro lo quieren. Bollenbach, el cerebro detrás de esta escisión, se unió voluntariamente a Host Marriott como CEO y la familia Marriott poseería el 25% después de la escisión. Esto sugiere que los gerentes de la nueva escisión han sido incentivados en la misma línea que los accionistas.

En tercer lugar, se crea o revela una oportunidad de inversión previamente oculta. Los analistas estiman que Host Marriott cotiza entre $ 3 y $ 6 por acción y tiene entre $ 20 y $ 25 por acción de deuda. Suponiendo que el capital social de Host Marriott valiera $ 5 por acción con una deuda de $ 25 por acción, esto pondría el valor aproximado de los activos de Host Marriott en $ 30 por acción.

Imagine un aumento del 15% en el valor de sus activos: un aumento de $ 4.50 por acción en el valor de los activos casi duplicaría el precio de la acción en $ 5.

Invertir con apalancamiento es diferente de invertir en una entidad apalancada (sin usar el apalancamiento por su cuenta). Como inversor en una escisión apalancada, disfruta de la ventaja del apalancamiento, pero no es responsable de las deudas de la empresa (en caso de insolvencia). Como resultado, sus retornos se amplifican mientras que su riesgo se limita a la cantidad que invierte.

Las recompensas de un buen razonamiento y una buena investigación se multiplican enormemente cuando se aplican en estas situaciones de apalancamiento.

En agosto de 1993, Marriott Corporation cotizaba a 27,75 dólares y Greenblatt compró las opciones de compra del 15 de octubre de 1993 con un precio de ejercicio de 25 dólares por acción a un costo de 3.125 dólares. La escisión se completará el 30 de septiembre de 1993.

Haga clic aquí para conocer las razones para comprar la opción Call In The Money (ITM).

Tanto Marriott International como Host Marriott negociarían de forma independiente durante dos semanas antes de que expiraran sus llamadas. Si Greenblatt ejerciera sus opciones de compra, tendría derecho a recibir acciones tanto en la empresa matriz (por ejemplo, Marriott International) como en la escisión (por ejemplo, Host Marriott), como si poseyera acciones en la fecha de la escisión.

En este caso, recibirá una acción de Marriott International y una acción de Host Marriott pagando $ 25.

Greenblatt estaba apostando dos cosas.

Primero: Marriott International se vería despojado de sus deudas y de los hoteles inservibles, dejando atrás solo la joya de la corona: el negocio de la gestión hotelera. Los inversores que estaban al margen esperando comprar en Marriott (sin su "desperdicio tóxico") podrían causar un movimiento de precios significativo una vez que esté disponible para el comercio.

Segundo: Se espera que el precio de las acciones de Host Marriott enfrente cierta volatilidad. Si bien se suponía que el precio de las acciones de Host Marriott estaría entre $ 3 y $ 6 (una diferencia del 100%), después de tener en cuenta la deuda de $ 25 por acción, la diferencia porcentual en el valor de los activos por acción cae significativamente. Con el precio de las acciones fluctuando entre $ 3 y $ 6, el valor de los activos por acción de Host Marriott fluctuaría entre $ 28 y $ 31, que es una diferencia del 10%.

Habría mucho espacio para el precio de las acciones entre $ 3 y $ 6 sin afectar significativamente la valoración.

En resumen, las primeras semanas de octubre habrían sido extremadamente volátiles tanto para Host Marriott como para Marriott International.

Para el 15 de octubre, fecha de vencimiento de las opciones de Greenblatt, el precio de las acciones de Host Marriott se cotizaba a $ 6,75 mientras que Marriott International cotizaba hasta $ 26 por acción por un valor combinado de $ 32,75.

Recuerde que las opciones de Greenblatt le permitieron comprar Host Marriott y Marriott International por $ 25. ¡Esto le dio una ganancia de $ 7.75 sobre sus recompensas pagadas de $ 3,125, una ganancia del 148% en 2 meses!

Comparamos los rendimientos entre el uso de opciones y la compra directa de acciones.

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Primero, el uso de las opciones requiere un desembolso de capital menor ($ 3,125 frente a $ 27,75). Si su tesis estaba equivocada, el máximo que podía perder era $ 3,125 en comparación con $ 27,75 si compraba las acciones.

En segundo lugar, debido al bajo desembolso de capital, los rendimientos son mucho mayores. Usando las opciones, el rendimiento de Greenblatt fue del 148% en dos meses en comparación con el 18% si hubiera comprado las acciones de Marriott Corporation directamente.

Sin embargo, uno de los riesgos de utilizar opciones en este escenario era que si el Sr. Market sólo reconociera su tesis después del 15 de octubre de 1993 (fecha de vencimiento), habría perdido sus recompensas y sus ganancias.

Las cosas se desarrollaron según la tesis de Greenblatt. La aplicación de opciones de compra en situaciones especiales donde el momento es claro proporciona una relación riesgo / recompensa mucho mejor. Las opciones, cuando se combinan con un análisis fundamental sólido, pueden aumentar significativamente sus ventajas y reducir sus desventajas.


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Bio: Thomas Chua invierte y escribe a Steadycompounding.com. Si está interesado en obtener más información sobre cómo invertir en empresas de alta calidad, lea los artículos que lo ayudaron a generar sus primeras bolsas múltiples: https://steadycompounding.com/start/

Además, si desea saber cómo usa las opciones como herramienta para complementar la inversión a largo plazo, visite su página en https://learnoptions.substack.com/

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