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Cómo se esconde Alpha en la contabilidad GAAP: rendimiento del capital

How Alpha Hides in GAAP Accounting investing español, noticias financieras


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Cualquier discrepancia entre las métricas GAAP y la realidad corporativa es una oportunidad alfa potencial.

Puede encontrar un alfa significativo en los mecanismos que impulsan la contabilidad GAAP.

Los inversores pueden comprar empresas con cifras temporalmente malas y acciones en corto con ratios superficialmente buenos. Los emprendedores pueden comercializar mejor sus acciones con inversores potenciales y vencer a la competencia en la carrera por recaudar fondos.

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¿Por qué existe este alfa? Porque el análisis basado en principios contables generalmente aceptados (GAAP) es víctima de su propio éxito. La estructura que alguna vez se usó para evaluar los ferrocarriles del siglo XIX es en gran medida la misma que usamos hoy para evaluar redes digitales, recaudar capital para candidatos farmacéuticos y financiar proyectos industriales modernos. El modelo es sólido, pero es necesario actualizar algunas métricas.

GAAP tiene dos deficiencias principales: no muestra entradas de diario de muestra que conducen desde una transacción a los libros de una empresa, y no facilita la identificación de los participantes en cada transacción. Cada empresa tiene solo unos pocos tipos de relaciones clave: clientes, empleados, proveedores, inversores, competidores, gobierno y público en general. Las empresas realizan un seguimiento de estas relaciones; GAAP no.

La solucion es simple. Revise los factores clave GAAP, desde las entradas del diario hasta los informes públicos, y analice estos informes para reformular nuestras métricas existentes. Te ahorraré un fin de semana largo con el Manual de contadores y empezar con mis conclusiones:

  1. "Ingresos" no son ingresos, es el momento del contrato.
  2. El ciclo de conversión de efectivo debe medirse como un porcentaje e incluir los ingresos diferidos.
  3. El "flujo de caja libre" no es un flujo de caja libre, es una métrica de competencia.
  4. El costo promedio ponderado de contabilidad (WACC) debe incluir todos los pasivos.
  5. La equidad y la compensación basada en acciones deben valorarse sobre una base de mercado.

¿Cómo puedes usarlo para generar alfa? Reconocer cómo los números GAAP informados atraerán o repelerán el capital de inversión. No basta con encontrar una falla contable que luego se resolverá por sí sola. Debe comprender cómo otros inversores negociarán con esa información para capturar el precio incorrecto.

El retorno sobre el capital (ROE) es el pegamento que mantiene unidos los GAAP, así que ahí es donde comenzaremos.

Recuadro de la edición actual de la revista de analistas financieros

¿Por qué no podemos simplemente usar ROE?

La idea del rendimiento del capital ajustado al riesgo existía mucho antes de que los economistas inventaran un término para ella. Es posible que los antiguos comerciantes de Venecia no hayan anticipado las reglas modernas sobre si registrar ingresos este año o el próximo, pero ciertamente han pensado mucho en su retorno de la inversión (ROI). Lo que se mide se administra, por lo que se ha adoptado la contabilidad de partida doble para monitorear las actividades y reducir los errores contables.

A principios del siglo XX, Donaldson Brown de DuPont Company fue pionero en un método de contabilidad de doble entrada para el análisis empresarial. Ha desglosado los insumos por ganancias después de impuestos por cada dólar invertido, aislando qué factores son más importantes para el ROI de una empresa. Hoy en día, todo el mundo lo llama análisis de rentabilidad sobre el capital (ROE).


La fórmula de rentabilidad sobre el capital de DuPont

Fig 1. The DuPont Return on Equity Formula investing español, noticias financieras
Fuente: Lembas Capital

Siempre que los ingresos, gastos, activos y pasivos se contabilicen con precisión, los responsables de la toma de decisiones pueden aplicar la fórmula ROE de DuPont para identificar dónde se están desempeñando mejor o no sus unidades de negocio.

El problema, como todos sabemos, es que la contabilidad no se corresponde perfectamente con la realidad empresarial.

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Mapeo GAAP a informes

Las empresas no confían en los resultados contables. Se basan en las relaciones.

Ningún empresario que se precie necesita un consultor que le diga cómo construir un foso competitivo o cómo ganar un ROE alto. Sin embargo, les gustaría saber sobre un canal de adquisición de clientes rentable o un grupo de empleados talentosos sin explotar. Los resultados contables GAAP de su empresa están vinculados a las relaciones que construyen y mantienen.

Así como Donaldson Brown ha desglosado el ROE en sus partes constituyentes, debemos clasificar cada elemento en la contabilidad GAAP según el tipo de relación comercial involucrada.


Clasificación GAAP basada en informes*

Un gráfico que rastrea las medidas GAAP en comparación con el informe.
Fuente: Lembas Capital

Esta imagen ayuda a distinguir qué relaciones funcionan bien y cuáles no. Podemos seguir cada elemento a lo largo del balance y profundizar en qué relación impulsa cada cambio. Las preguntas relacionadas con Excel sobre las llamadas trimestrales de analistas podrían eliminarse por completo (aunque tal vez esté soñando aquí).

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Pero las empresas hoy en día no informan sus estados de cuenta a partir de los asientos del diario, y nuestros métodos de análisis actuales subestiman sus relaciones comerciales.

Estas aperturas son tu oportunidad alfa.

En el próximo memorando, aplicaremos esta nueva perspectiva al reconocimiento de ingresos, el ciclo de conversión de efectivo y el flujo de efectivo libre.

Se pueden encontrar más ideas de Luke Constable en la Biblioteca de Lembas Capital.

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* Esta cifra simplificada representa solo las relaciones financieras de una empresa, pero, por supuesto, no todas las relaciones de una empresa dan como resultado un contrato financiero. Para que sea más fácil de seguir, solo he incluido informes que se ajustan a los informes GAAP actuales.

Todas las publicaciones son la opinión del autor. Como tales, no deben interpretarse como consejos de inversión, ni las opiniones expresadas reflejan necesariamente las opiniones del CFA Institute o del empleador del autor.

Crédito de la imagen: © Getty Images / Vahe Aramyan


Aprendizaje profesional para los miembros del CFA Institute

Los miembros del CFA Institute tienen el poder de autodeterminación y autoinforme de los créditos de aprendizaje profesional (PL) obtenidos, incluido el contenido. Inversor emprendedor. Los miembros pueden registrar créditos fácilmente utilizando su rastreador PL en línea.

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Luke Constable

Luke Constable es el fundador y miembro gerente de Lembas Capital, una firma de inversión público-privada. Lembas busca empresas con carisma, empresas de calidad con flujos de caja acelerados y flujos de capital favorables. Antes de Lembas, Luke trabajó en situaciones especiales, crecimiento e inversiones cruzadas en varios fondos de cobertura y una family office privada. Recibió su licenciatura en historia de la Universidad de Duke y su doctorado en derecho de la Facultad de Derecho de Stanford. El era un campeon Civilización IV jugador y es miembro de la Asociación de Abogados de California. Originario de Filadelfia, Luke ahora vive en Nueva York, donde tiene su sede Lembas.

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