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Tekmar PLC - ¿Campeón "offshore" oculto o barato por alguna razón?

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Introducción:

A primera vista, Tekmar Plc, una empresa del Reino Unido que cotiza en AIM, parece un "campeón oculto" muy interesante:

La empresa opera en un mercado muy interesante: su principal actividad es el suministro de sistemas de protección submarina para cables con su mayor proveedor. este servicio para el mercado de parques eólicos marinos en rápido crecimiento.

Además, Tekmar afirma tener una participación de mercado del 75%. La combinación de una empresa que proporciona un boleto esencial y relativamente pequeño para una gran instalación con una participación de mercado dominante hace que a muchos inversores se les haga la boca agua, supongo.

Una mirada aún más apetitosa en su gráfico del informe anual de 2020 (de agosto de 2020):

Crecimiento de Tekmar

Una tasa compuesta anual del 25,2% en la línea superior es realmente interesante. Y se pone aún mejor:

Con una capitalización de mercado actual de alrededor de GBP 26 millones, el P / U final es ~ 13 y la empresa está libre de deudas. En la parte superior, tel valor cotiza significativamente por debajo del valor contable. ¿Qué ocurre?

Razones por las que la acción es barata:

Como siempre, trato de encontrar las razones por las que las acciones son baratas y si puedo tener una opinión diferente.

Una primera señal de advertencia es el gráfico de cotizaciones:

Tarjeta Tekmar

Desde su salida a bolsa en 2018, Tekmar ha perdido alrededor de 2/3 de su valor. Esto podría ser un malentendido total por parte de los inversores o las cosas no son tan grandes como parecen.

Márgenes brutos / EBITDA / Márgenes EBIT:

Lo que podemos ver en la tabla de crecimiento es que los márgenes brutos son relativamente pequeños y han disminuido significativamente desde 2018 cuando fueron OPI en 2018. Especialmente todo el crecimiento en el año fiscal 2020 (que finaliza el 31 de marzo, tan poco Covid Impact) no se tradujo en un mayor beneficios. El EBITDA ajustado también disminuyó. El punto más alto en EBitda ajustado absoluto se alcanzó justo antes de la OPI en aproximadamente la mitad de las ventas que están haciendo ahora. El problema parece ser principalmente el negocio “no eólico” que ha crecido rápidamente (apoyado por adquisiciones) pero no es rentable. Los informes por segmentos no son fáciles de leer porque las eliminaciones de grupos representan aproximadamente el 80% de los ingresos netos. Este tipo de falta de transparencia es siempre un argumento.

En general, el margen de beneficio nunca ha sido mayor, pero también ha caído significativamente en el negocio principal de los parques eólicos.

Uno de los principales factores que deprimieron los márgenes netos parece haber sido los salarios, que aumentaron más del 50% entre 2019 y 2020.

Orden atrasado / trabajo en curso

Tekmar muestra una contabilidad bastante innovadora de la cartera de pedidos. Su número principal es lo que llaman un "libro de consultas". la cartera de pedidos real al final del año era de solo 10 millones de libras esterlinas. Este es un número que no entiendo. Los parques eólicos en particular son proyectos a largo plazo con largos plazos de entrega. Hubiera esperado una cartera de pedidos mucho más grande. Vestas, por ejemplo, tiene una cartera de pedidos del 150% de las ventas de 2020 solo en turbinas, en comparación con solo el 25% de las ventas anuales de Tekmar.

Lo que tampoco entiendo es cómo 225 millones de consultas se traducen en 40 millones de ventas y 10 millones de libros de pedidos y aún afirman tener una participación de mercado del 74%. Aunque ven todas las solicitudes, la mayor parte del negocio parece ir a otra parte.

Otro argumento que dificulta la lectura de las cifras es el hecho de que la empresa cuenta con importantes activos de "trabajo en curso", que ascendieron a ~ 15 millones de libras al final del año fiscal 2020 o ~ 40% de las ventas.

El CEO desapareció

Finalmente, este chico de aspecto inteligente, James Ritchie, ha sido un "fundador" y director ejecutivo de la empresa desde la OPI:

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Sin embargo, hace unos meses, en octubre, Tekmar anunció que el presidente del consejo asumirá el cargo de director ejecutivo.

Según un artículo, parece que desde entonces han estado buscando un nuevo CEO y siguiendo su perfil de Linkedin, el Sr. Ritchie ahora es lo suficientemente rico como para invertir con su propio dinero.

Parece ser bastante joven cuando la empresa de salida a bolsa se llamó "Boss Baby" en la prensa británica en 2018. Según el prospecto de la OPI a la tierna edad de 19 años como director. Profundizando un poco más, parece que su padre parece haber dirigido Tekmar en los primeros días, luego se separó pero vendió la empresa a su hijo James:

El director ejecutivo de Tekmar es James Ritchie, de 28 años, quien lideró la adquisición de la compañía en 2011 cuando solo tenía 21.

Ahora Tekmar Group, que flotó en AIM en junio, ha anunciado su intención de adquirir Subsea Innovation Ltd por £ 4 millones de manos de su fundador Gary Ritchie-Bland, sujeto a la aprobación de los accionistas, en un movimiento para desencadenar el crecimiento a medida que la empresa se capitaliza. bases y habilidades.

Nadie sabe por qué se fue. Quizás tenga que ver con el hecho de que las ganancias de Tekmar no alcanzaron el obstáculo de desempeño para las opciones que se le otorgaron durante la OPI que estaban ligadas al resultado de 2020.

Impacto de Covid-19

Aunque “solo” la facturación ha disminuido en un -15% (debido a una adquisición), los beneficios han desaparecido más o menos y la empresa ha registrado pérdidas. Una vez más, una pista de que el modelo de negocio no es muy sólido.

18 meses del ejercicio financiero

Otro "bonito" parece que por alguna razón han decidido alargar el ejercicio actual a 18 meses. Esto está tomado del informe semestral:

Perspectivas para el resto del año fiscal 2021
El grupo resultados anuales para los 18 meses que terminan el 30 de septiembre de 2021 ("FY 2021") dependerá de
la velocidad con la que los mercados en los que operamos se recuperan de la pandemia. Como retrasos en los tiempos contractuales
han tenido y siguen teniendo un impacto significativo en el desempeño financiero del Grupo, no nos referimos a
restablecer las directrices sobre rendimiento financiero para que tengan visibilidad en el momento de las declaraciones de adjudicación de contratos

Supongo que tal vez quieran mostrar otro ejercicio con crecimiento, incluso si se necesitan 18 meses para alcanzarlo.

Problemas de Orsted

La reciente caída en el precio de las acciones parece haber sido provocada por Orsted, quien anunció que están teniendo problemas con sus sistemas de protección de cables submarinos en 10 parques eólicos, con un costo de alrededor de 400 millones de euros. Tekmar cree que no tiene ningún problema con esto, pero los accionistas parecen tener algunas dudas.

Modelo de negocio

La empresa se presenta a sí misma como una "empresa de tecnología". Este es el lema extraído del sitio web:

"Trabajando juntos para ofrecer tecnología y servicios de vanguardia a los mercados mundiales de energía en alta mar".

Sin embargo, la I + D es de solo 0,3 millones, tanto en 2019 como en 2020. Mi sospecha es que Tekmar es, en última instancia, "solo" un fabricante de plásticos con un poder de fijación de precios muy bajo si sus insumos de precios suben.

Resumen:

En esta etapa ya he identificado un par de factores importantes que explican por qué la acción es "barata". Mis principales problemas son un modelo de negocio no tan atractivo, un crecimiento que no se tradujo en beneficios (mala asignación de capital) y la salida del CEO de mucho tiempo. Así que estaré al margen y "traspasar" este stock.

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